벤처캐피탈의 유래와 국내 자본 운용 구조에 대해 정리하였습니다.
지난 5월 13일, 쿼타북에서는 [투자 유치 프로세스 및 단계별 유의사항]을 주제로 첫 번째 웨비나를 진행하였습니다.
많은 분께서 정말 유익했다고 소감을 남겨주셨는데요. 미처 참여하지 못한 분들에게도 웨비나 내용을 공유하고자 이번 포스팅을 준비했습니다. 이후에도 아래와 같이 4편의 시리즈로 나눠서 순차적으로 공유해 드릴 예정입니다.
1. 벤처캐피탈의 유래와 국내 자금 운용 구조2. 심사역 미팅 후 IR이 진행되기까지3. 실사와 투자심의위원회 4. 투자 계약 관련 용어 및 주의사항5. 계약 및 납입, 그리고 행정적 절차들
이번 포스팅은 첫 번째 주제인 [벤처캐피탈의 유래와 현재 한국의 벤처캐피탈 구조와 자금 운용] 입니다.
쿼타북이 준비한 정보들이 많은 분들에게 유익한 도움이 되길 바랍니다 :)
1. 벤처캐피탈은 모험과 도전에 대한 투자로 시작되었습니다.
모험과 도전에 대한 투자, '벤처캐피탈'이라는 개념이 등장하기 벤처캐피탈 전에도 이런 활동은 꾸준히 이루어져 왔습니다. 아주 재미있게도, 현대 과학과는 거리가 멀어 보이는 '연금술사' 영역에서 이런 투자가 활발했습니다. 16세기 후반 금을 얻고자 하는 왕족과 부호들이 가장 탁월하다는 연금술사들에게 자금을 후원했던 것이죠.
아직 과학이 발전하기 전이었기 때문에 연금술은 '모험과 도전'의 영역이었고, 비록 이때 이루어진 후원과 연구들이 원하던 금을 만들어내지는 못했지만, 현대 화학 기술을 꽃피웠습니다. 비슷한 시기 스페인, 포르투갈, 영국 등 유럽의 왕족과 부호들은 미지의 세계를 탐험하는 모험가들도 후원했습니다. 모험가들은 위험을 무릅쓰고 세계 각지를 탐험했고 후원자들은 이들을 통해 새로운 영토 및 자원들을 얻을 수 있었습니다.
주식의 등장과 최초의 주식회사
1602년, 네덜란드에서는 해상무역을 통해 높은 수익 창출이 가능하다는 것을 알게 된 사람들이 '주식'이라는 개념을 발명했습니다. 선박 건조 및 선원 모집에 대규모 자금이 필요하다 보니 이미 자금이 충분한 사람들만 해상 무역을 시작할 수 있었는데, 많은 사람이 함께 하면 부자가 아니어도 무역을 시작할 수 있다고 생각한 것입니다.
사람들은 '주식'을 발행하여 필요 자금을 확보했고, '주식'을 산 사람들은 향후 무역에서 얻은 수익을 배분받을 수 있었습니다. '수익을 배분받을 수 있는 권리'는 '자산'으로 인식되기 시작하였고, 이에 따라 항해가 끝나기 전 특정 선박에 대한 주식을 팔거나 거래하는 사람들도 생겨났습니다. 현대의 증권 거래 같은 시장이 생겨난 것이죠.
주식의 개념을 한 번 더 성장시킨 주인공이 '최초의 주식회사'로 알려진 '동인도회사'입니다. 동인도회사는 그간 '한 번의 무역 거래'에 한정되어 온 주식을 회사로 귀속시켰습니다. 회사는 주식 발행 시 얻은 원금을 바로 청산하지 않고, 다음 무역 사업에 활용하며 회사를 키워나갔고, 국가의 다양한 후원을 받는 거대한 회사로 성장했습니다.
동인도회사로 인해 주식에 대한 거래가 더욱 활발해지면서 공식적인 '증권거래소'도 설립되었고, 다른 회사들도 이에 동참하면서 현대의 주식 시장의 모습이 만들어지게 되었습니다.
엔젤투자방식에서 벤처캐피탈로의 변화
주식시장이 성장하면서 은행 및 금융기관들은 점차 안정성 높은 사업체에 대한 투자에 집중했습니다. 성장한 기업들 위주로 주식이 거래되었고, 모험보다 안정을 추구하는 경향이 생겨났죠. 하지만 벤처캐피탈 19세기 말, 미국에서 새로운 변화가 일어나기 시작했습니다. 은행 또는 금융기관에서는 리스크가 높다고 투자를 거절했던 신규 기업들이 주변 지인의 '엔젤 투자'를 받아 성장하기 시작한 것입니다.
구글, 애플 등 미국의 내로라하는 기업들도 초기 이런 엔젤 투자자들이 시작을 뒷받침해주었습니다. 점차 사람들은 [혁신적이고 뛰어난 기업은 엄청나게 성장할 수 있다=초기의 뛰어난 기업에 투자하는 것이 큰 수익을 만들어낸다]는 사실을 인식하게 되었고, 이에 '혁신적이고 뛰어난 기업'을 찾아 투자하는 활동을 전문으로 하는 사람들이 생겨났습니다. 안정 지향으로 나아가는 주식 시장의 앞단에 '모험과 도전'을 추구하는 자금이 유입되기 시작한 것입니다.
2. 미국 벤처캐피탈의 산업화에 대해 알아보겠습니다.
앞서 살펴보았듯 최초의 벤처 투자는 여유 자금이 있는 개인이 본인의 자금을 직접 투자 하는 엔젤투자 형태로 이뤄졌습니다. 초기 투자가 성공적이기 위해서는 투자한 기업이 잘 성장해야 하는데요, 기업이 성장한다는 것은 창업가의 기업가정신, 리더십, 창업팀의 팀워크, 기술력 등이 복합되어 이루어지는 것으로 미래를 가늠하기 쉽지 않습니다.
초기 기업에 투자해서 성공을 거둔 사람들은 어떤 비법이 있었는지, 성공한 기업은 실패한 기업과 무엇이 다른지를 연구하는 사람들이 생겨났고, 성장할 수 있는 기업을 찾아내기 위해 전문가가 필요하다는 생각에 공감대가 생겼습니다. 원래 알던 지인이 창업했을 때 투자하는 형태에서 아예 투자를 본업으로 하는 전문가가 적극적으로 좋은 창업가들을 찾아내는 형태로 변모하기 시작한 것입니다.
이런 전문성을 가진 사람들이 지금 벤처투자자(Venture Capitalist)입니다. 실제 전문성이 뛰어나고, 좋은 투자 성과를 보인 벤처투자자들은 '나도 네 투자에 참여하게 해 줘'라는 요청을 받게 마련이었고, 그들 또한 성장 가능성이 큰 곳에 더 큰 규모의 자금을 투자하고 싶은 니즈가 있었습니다. 서로의 필요에 의해 투자에 활용할 자금을 모으는 활동이 시작되었습니다. 이렇게 '벤처캐피탈'과 '벤처캐피탈리스트'는 새로운 산업군과 직업군으로 발전하게 되었습니다.
그렇다면, 지금의 LP와 GP구조는 어떻게 생겨나게 되었을까요?
미국 서부의 최초 벤처캐피탈로 알려진 DGA에서 자금 출자를 받은 펀드 관리자가 운용보수와 성공보수를 받으며 GP(General Partner)*와 LP(Limited Partner)**라는 개념이 생기게 되었습니다. GP들은 LP들의 자금을 받아 성장 가능성이 높은 회사에 투자하여 운용에 대한 보수를 받게 됩니다.
이 협력 구조를 통해 GP는 운용 수수료를 통해 회사 운영 자금을 확보하고 좋은 회사에 대한 투자 기회를 더 확보했습니다. LP는 자금을 맡은 GP가 훌륭하게 활동해주기만 한다면 높은 수익률을 얻을 수 있다는 이점이 있습니다. 실력이 증명된 GP는 점점 더 많은 LP가 모집되어 선순환을 통한 급격한 성장을 이룰 수 있었고, 세쿼이어캐피탈, 안데르센 호로비츠 등 걸출한 벤처캐피탈들이 등장하게 되었습니다.
*GP: General Partner. 펀드의 전체 운용 및 기타 등등을 모두 관리하고 책임지는 사람/기관
**LP: Limited Partner. 자금을 출자하는 것에만 관여. 운영 및 결과에 대한 책임이 없는 사람/기관
3. 그렇다면 우리나라의 벤처 역사와 구조는 어떻게 될까요?
1980년대 우리나라에서도 '벤처'라는 용어를 사용하고 '벤처기업'이라 불리는 기업들이 생겨나기 시작했습니다.
국내 최초 벤처기업인 '삼보컴퓨터'를 시작으로 IT기업들이 만들어지면서 95년 12월 벤처기업협회가 창립되었습니다. IMF 외환 위기 이후 벤처 붐이 일었고 2001년 벤처기업 수는 약 11,400개를 돌파했지만, 수익에 대한 기대가 급격히 높아지다 보니 벤처기업에 대한 투자가 점차 투기시장으로 변했습니다. 'IT 버블'에 대한 우려가 현실화되며 코스닥 지수가 걷잡을 수 없이 추락하였고, 많은 벤처기업이 사라지게 되었습니다.
벤처시장의 재부흥을 꿈꾸다
버블이 지나고 정부에서는 다시 한번 벤처 부흥을 위한 활성화 대책을 마련했고 정부 차원의 모태펀드를 운영하기 시작했습니다. 다양한 기업이 공존하는 미국과 달리, 국내에서는 소수 대기업의 사업확장으로 벤처기업의 성공이 매우 드물었습니다. 이에 민간 주도로 성장한 미국 벤처캐피탈과는 벤처캐피탈 다른 양상으로 산업이 발전했습니다. 정부에서 벤처 활성화 사업을 주도한 것입니다.
최근 민간 자금의 유입이 증가하고 있지만 아직도 국내 펀드의 상당 부분은 정부 기관의 출자를 받아 결성되었습니다.
[투자유치 프로세스] 웨비나 강의안 중
위의 그래프에서 보듯 대부분의 벤처캐피탈은 자체 자금보다 LP의 출자 자금 비율이 높은 펀드를 운용하고 있습니다. 그리고 앞서 이야기했듯 우리나라에서 가장 활발하게 활동하는 LP는 정부입니다. 특히 중소벤처기업부, 중소기업 지원공단을 비롯한 기관들이 출자하여 운영되는 한국 모태펀드*가 국내 다수의 펀드에 출자하고 있습니다. DIVA 사이트(http://diva.kvca.or.kr/)에 가시면 현재 벤처캐피탈들이 운영하는 펀드(조합) 현황을 보실 수 있고, 모태펀드 출자 여부도 함께 확인하실 수 있습니다.
*모태펀드 : 펀드에 투자할 목적으로 모은 자금 / 한국 모태펀드는 2005년, 벤처기업육성에 관한 특별조치법에 따라 결성된 펀드로, 중기부 문체부 등 13개의 벤처캐피탈 정책 기관으로부터 출자받는다.
정부 주도의 산업이었지만 벤처캐피탈 산업 내외의 대부분이 동의한 것은 '민간의 경쟁에 맡겨야 한다'는 점이었습니다. '정부 주도로 인한 부작용 우려'에 대해 많은 논쟁이 있었고, 그 논쟁들 덕분에 정부의 관여를 최소화하려는 노력*이 이루어졌습니다.
보통 정부 주도산업은 결과에 대한 책임이 적은 복지 형태로 진행되는 데 비해 벤처캐피탈 산업은 민간 경쟁을 유도하려는 시도들이 계속 이루어져 왔고, 아직 개선해야 할 부분들이 있긴 하지만 경쟁력 높은 투자자들이 등장하고 성장하여 '모험 투자'를 실천하고 있습니다.
*현재 모태펀드의 출자 공고를 살펴보면 정부의 공적 목적 달성을 위한 조건들을 명시하되, 투자에 대한 자유도가 확보되고 투자 실패에 대한 리스크를 정부 차원에서 낮춰주는 다양한 아이디어들이 도입되어 있습니다.
4. 정부가 출자한다는 것
투자사들은 기본적으로 자금을 운용하여 수익을 돌려주는 역할을 수행합니다. high-risk, high-return으로 시작된 산업이지만, 창업자분들에 비하면 훨씬 보수적입니다. 심사역 입장에서 LP와 만나 이야기 나누다 보면 '은행에 넣어놔도 얼마가 나오는데 왜 리스크 높은 스타트업에 투자해야 하는가'에 대해 본인을 설득해주기를 원합니다. 기본적으로 원금을 보호하며 저축보다 높은 이익률을 획득하는 것이 본연의 업무가 되는 것이죠.
'창업의 과정' 자체에서 더 큰 의미를 찾기도 하는 창업자분들과는 달리, '투자 수익률'이 본인의 전문성에 대한 지표가 됩니다. 이 지표에 대한 압박이 높아지면 창업자에게는 채무 압박을 주는 것 벤처캐피탈 같은 상황이 발생합니다.
‼️물론, 창업자의 경험과 환경을 존중하고 채무자가 아니라, 파트너로서 함께 하고자 노력하는 심사역들이 더욱더 많습니다. 그리고 시장 경쟁이 치열해지면서 파트너로서의 능력이 있는 심사역들이 늘어나고 있습니다.
벤처시장의 재부흥을 꿈꾸다
채무 압박. 투자사가 자금을 보호하는 너무 쉬운 길이 창업자에게 많은 책임과 의무를 지우고 원금을 보장하도록 하는 것입니다. 과거에는 창업에 도전했다가 연대보증과 같은 이유로 개인의 삶까지 피폐해지는 경우가 많았습니다. '사업을 하면 3대가 망한다'는 말이 횡행할 정도였죠. 이런 일이 반복되면 모두가 도전을 꺼리는 상황이 벌어지고, 이는 국가 경쟁력 하락으로 이어집니다.
이로 인해 창업이 줄어들자 정부 출자 기관들은 이를 막기 위해 '안전장치'를 준비했습니다. 출자해주는 대신 투자에서 창업자에게 지울 수 있는 책임에 선을 그은 것입니다. 연대보증 금지, 위약벌 이율 제한, 이중계약 금지 등, 창업투자회사는 정부 출자를 받은 펀드 운용에 대해 다양한 규칙을 지켜야 합니다. 동시에 과도한 규칙이 민간의 경쟁을 저해하지 않도록 자유도와 수익에 대한 권한을 보장하기 위한 역할도 함께 수행하고 있습니다.
사실 정부 출자로 결성된 펀드의 투자를 받으면 매우 복잡한 서류들을 요청받게 됩니다. 간혹 사업 경쟁력과는 전혀 상관없는 사항들에 대해서도 질문을 받게 되고요. 심사역으로부터 벤처캐피탈 아래와 같은 질문이 오면 '정부 출자받아서 그렇구나'라고 이해해주세요.
- 39세 미만 직원 몇 명인지 (분기 말일 기준마다)- 여성 구성원 몇 명인지- 창업 시점부터 현재까지 3년/7년 이내인지- 창업자가 재창업을 한 것인지 (폐업 경험이 있는지)- 특정 산업군과 관련 있음을 증명할 수 있는지- 스타트업의 소재지를 벤처캐피탈 지역으로 바꿀 수 있는지- 기타 개인정보이용동의서, 벤처기업증명서, 기타 등등
각자의 역할에서 최선을 다하는 인연들이 함께 파트너십을 구축하여 성공적인 창업의 결과물로 이어지는 것. 자본주의 시장에서 볼 수 있는 가장 아름다운 사례가 아닐까 싶습니다.
벤처캐피탈의 가장 기본적인 부분들을 알아보았는데요. 다음 포스팅에서는 실제 투자 유치 중 고려해야 할 사항들에 대해 알려드릴 예정입니다.
벤처캐피탈
제목 북유럽 벤처캐피탈 현황 분석 원문제목 Nordic Venture Capital Report 국가 영국 주제분류 기술이전및창업 국가 영국 주제분류 기술이전및창업 생성기관명 딜룸 벤처캐피탈 호 129 생성기관명 딜룸 호 129 원문가기 원문바로가기 원문 작성일 2018-09-24
□ 딜룸은 덴마크를 포함한 북유럽의 벤처캐피탈 현황 분석보고서*를 발표(’18.9.)
* Nordic 벤처캐피탈 Venture Capital Report
※ 투자라운드 데이터만을 활용하여 벤처캐피탈 현황을 분석(부채, 대여자금, 연구지원비 등 제외)
○ 최근 스웨덴, 노르웨이, 덴마크, 핀란드 등 북유럽 지역의 국가들이 유럽에서 Top-tier 테크허브로 급부상
- 2000년대 초반 이후 설립된 북유럽 지역의 유니콘 기업은 12개이며(총 가치 690억 달러), 전체 벤처캐피탈 투자 규모는 영국, 독일, 프랑스에 이은 4위, 1인당 벤처캐피탈 투자 규모는 유럽 1위임
- 북유럽 국가의 고부가가치 기업은 게임산업, 에너지, 통신 분야에 강점을 가짐
- 딥테크 분야에서 다소 약세를 보이지만, 최근 덴마크가 딥테크 분야에서 빠르게 성장 중
○ 특히 덴마크는 ’18년 기록적인 벤처캐피탈 투자를 달성하는 등 테크허브로서 부상
- 인구 5백만 명인 덴마크의 1인당 스타트업 투자 규모는 78달러로 유럽 평균대비 2배이며, ’18년에는 가장 높은 투자를 보인 2015년 기록을 초과*
* 벤처캐피탈 투자액 : ’15.8월 269백만 달러 / ’18.8월 300백만 달러
- ’15년의 경우 소수의 대형투자 라운드가 다수를 구성한 반면, ’18년에는 중규모 거래로 다소 분산되어 추진함
- ’18년 덴마크 벤처캐피탈 최대 규모 라운드 현황은 소분자의약 개발회사 38백만 달러, Planday(근로자 일정관리 솔루션) 등 35백만 달러 등이 있음
- 서비스로의 소프트웨어(SaaS), 게임산업, 바이오테크, 마케팅, 식품기술 분야의 수준이 높음
- 라운드별 투자도 유럽 및 북유럽 지역 규모를 따라잡고 있는 추세
※ 라운드별 투자: ①시드: 최초 아이디어 단계의 투자, ②시리즈1(A): 프로토타입의 정식 제품화 과정의 투자, ③시리즈2(B): 제품 시장 출시 후 마케팅·서비스·인력 확대 시점에 받는 투자, ④시리즈3(C): 제품의 글로벌화 및 연관사업 추진과 M&A, IPO등을 위해 받는 투자
CJ그룹, '벤처캐피탈' 만든다
/그래픽=비즈니스워치
CJ그룹이 기업주도형 벤처캐피탈(CVC)을 설립한다. 이를 통해 스타트업 생태계 활성화와 신성장동력 발굴에 본격 나선다는 계획이다.
CJ그룹 지주사인 CJ㈜는 씨앤아이레저산업으로부터 타임와이즈인베트스먼트 지분 100%를 221억원에 인수, 기업주도형 벤처캐피털(CVC)을 설립한다고 5일 밝혔다. 인수 후 사명은 ‘CJ인베스트먼트’로 변경할 계획이다. CJ㈜는 CJ인베스트먼트를 통해 향후 5년간 4000억원을 신규 출자할 계획이다.
타임와이즈인베스트먼트는 지난 2000년 ‘드림디스커버리’라는 이름으로 설립됐다. 2003년 CJ창업투자, 2014년 타임와이즈인베스트먼트로 사명을 바꾸며 식품·바이오·IT·문화콘텐츠 등 다양한 벤처캐피탈 분야의 유망 스타트업 투자를 확대해 왔다.
지난 2011년 일반지주회사가 금융자회사를 보유할 수 없도록 한 공정거래법에 따라 씨앤아이레저산업에 매각됐다. 이후 지난해 말 공정거래법 개정에 따라 CVC 보유가 허용되며 CJ그룹 정식 계열사로 재출범하게 됐다.
CJ그룹은 CJ인베스트먼트를 통해 스타트업 투자를 확대하고 컬처(Culture), 플랫폼(Platform), 웰니스(Wellness), 서스테이너빌러티(Sustainability) 등 4대 미래성장엔진 중심 신성장동력 발굴에 나설 계획이다.
CJ그룹은 지난해 11월 중기비전을 통해 미래 혁신성장 전략을 밝힌 후 유망 스타트업 지분투자와 협업을 적극 확대하고 있다. 최근에는 글로벌 팬덤비즈니스 전문 스타트업 ‘비마이프렌즈’에 사업협력을 포함한 전략적 투자를 진행했다. 또 바이오 헬스케어 펀드에도 출자했다.
잠재력을 갖춘 초기 스타트업을 발굴해 선제적으로 투자하고 성장을 지원하는 액셀러레이팅 기능도 확대한다. CJ그룹은 유망 벤처·스타트업을 발굴해 사업역량 강화를 돕고 공동사업화를 추진하는 ‘오벤터스(O!VentUs)’를 운영 중이다. 이를 CJ인베스트먼트의 우수 스타트업 발굴 기능과 결합시킬 계획이다.
CJ그룹 관계자는 “CJ인베스트먼트는 잠재력있는 스타트업을 초기에 발굴·육성해 투자 선순환 구조를 구축해 탑티어(Top-tier) 벤처캐피털로 도약하는 동시에 그룹 사업모델 혁신을 이끄는 핵심적인 역할을 담당하게 될 것”이라고 말했다.
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A Study on the Factors Affecting Investment Decision of Korean Venture Capitalist
벤처캐피탈리스트(VCs)는 높은 성장 잠재력을 가지고 있으나 위험도(risk)가 높은 가진 혁신적인 벤처기업을 발굴하고 성장시키는데 중요한 역할을 한다. 벤처기업의 투자는 상장기업 투자와는 달리 시스템에 의존하지 않고 벤처캐피탈에 소속된 VCs 개인의 의사결정에 따라 투자가 결정된다. 한국의 벤처캐피탈 산업은 성장기에 진입하였으나 데이터의 부족으로 벤처캐피탈에 관한 연구가 부족한 상황이다. 이러한 배경을 바탕으로 이 연구에서는 한국 VCs,의 투자 의사결정 기준에 영향을 미치는 여러 가지 요인을 분석하고자 한다. 본 연구에서는 문헌고찰을 통해 VCs가 투자 의사결정시 고려하는 주요 요인들을 선행 연구하여 검토하고 이에 따라 연구 질문을 도출하였다. 한국 VCs의 투자 의사결정기준을 학자들이 공통으로 제시하는 창업자, 제품/서비스, 시장, 재무, 네트워크 특성을 중심으로 연구를 진행하고자 한다. 이 연구를 위해 현직 벤처캐피탈에 근무하고 있는 투자심사역을 대상으로 설문조사를 통해 자료를 수집하여 AHP분석을 활용하여 분석하였다. 본 연구를 통하여 그 간에 연구가 부진했던 한국 벤처캐피탈의 이해와 더불어 한국의 벤처투자환경에서 한국의 VCs가 어떤 기준과 우선순위로 투자 의사결정을 하며 그 기준에 영향을 미치는 요인은 무엇인지에 대해 이해하고자 하였다. 본 연구 투자의 결과는 벤처기업의 투자유치전략 수립에 가이드라인을 제시함으로써 기업육성에 중요한 벤처투자의 활성화에 크게 기여할 것으로 본다.
Abstract
Venture capitalists (VCs) play an important role in finding and growing innovative venture companies with high growth potential but high risk. Venture capital investment does not depend on the system, unlike the investment for listed companies. Korea's venture capital industry has entered a period of growth, but lack of data has led to a lack of research on venture capital. Based on this background, this study attempts to analyze various factors affecting investment decision criteria of Korea VCs. In this study, I examined the major factors that VCs consider in decision making of investment through literature review, and I have drawn the research question accordingly. I will focus on the characteristics of founders, products / services, markets, financials, and networks that scholars share common investment decision criteria in Korean VCs. For the purpose of this study, the data were collected through the questionnaire surveyed by investment vetters working in current venture capital and analyzed using AHP analysis. Through this study, I tried to understand the Korean venture capital which has been poorly studied and what criteria and priorities Korean VCs make investment decisions in the Korean venture investment environment. The results of this research will contribute to the vitalization of venture investment, which is important for the upbringing of companies, by providing guidelines for establishing investment attraction strategies of venture companies.
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