옵션 전략의 유형

마지막 업데이트: 2022년 3월 6일 | 0개 댓글
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옵션 전략의 유형

옵션투자는 다른 금융상품(주식, 선물,채권 등)과 비교하여 보면 특이한 점이 기초자산 또는 다른 옵션과 결합하여 무수히 많은 투자기법을 창출해 낼 수 있다는 점이다. 즉, 주식이나 선물에 투자하는 경우 시세의 상승과 하락에 기초를 둔 전략에 여러 옵션을 결합하여 시세의 상승, 시세의 하락 뿐만 아니라 시세가 횡보할 때에도 유용한 투자전략을 수립할 수 있기 때문에 투자전략이 특이하다. 따라서 일반 투자자가 옵션투자를 이용하는 경우

(1) 기본 전략

가. 개요

기본전략은 옵션가격에 대한 장래 예측을 근거로 한 전략이다. 옵션가격을 결정하는 요인으로 대상자산의 가격, 행사가격, 대상자산의 가격변동성, 만기일까지의 잔존기간을 들 수 있는데. 이 중 대상자산의 가격과 행사가격은 내재가치를 결정하여 자산의 가격변동성과 만기일까지의 잔존기간은 시간가치에 영향을 미친다.

따라서 기본전략은 행사가치의 변화와 시간가치의 변화에 근거한 것으로 구분할 수 있다.

① 내재가치변화를 전제로 한 전략


내재가치의 변화를 근거로 한다는 것은 기초자산의 시세(상승 혹은 하락)를 예측한다는 의미이다. 여기에는 상승전략(강세전략)과 하락전략(약세전략)이 있다.

② 시간가치변화를 전제로 한 전략

여타 금융상품에의 투자와는 달리 옵션투자의 경우에는 대상자산의 가격의 상승, 또는 하락을 예측하는 것 외에 대상자산의 변동성이 커지는지 작아지는지를 예상한 투자도 가능하다. 이처럼 가격변동성에 근거한 전략을 세울 수 있다는 점이 옵션투자의 장점이다.

(2) 시세에 대한 강세전략

가. 콜옵션 매수전략

이 전략은 기초자산의 가격이 단기간에 상승할 것으로 예상되는 경우 사용하는 단순 전략으로 향후 기초자산의 가격이 상승하여 해당옵션의 행사가격보다 높을 시에는 옵션을 행사함으로써 행사가격과 당시의 기초자산 가격의 차익만큼의 이익을 얻을 수 있게 된다.
단, 프리미엄은 이익에서 차감해야 한다. 만일 기초자산의 가격이 행사가격보다 낮을 경우에는 옵션은 행사되지 않고 옵션매입자는 지급한 프리미엄만큼 손실이 발생 된다 뿐만 아니라 만기시 옵션기준물의 가격이 손익분기점이 된다면 이익은 0이 된다. 장기간에 걸쳐 서서히 상승되리라고 예상되면 ATM, ITM콜옵션보다는 등가격(OTM)콜옵션을 매수하는것이 유리하다. 가격하락의 위험을 한정시키면서 선물투자보다도 큰 레버리지효과를 거둘 수 있는 전략이다.

① 전략에 따른 절차및 고려사항

② 사례

예 시 :행사가격이 72.5P인 KOSPI200 지수선물 콜옵션을 1.65P로 1계약 매수

    내가격의 풋매수 + 등가격의 풋매도, *두옵션의 만기 및 계약수는 동일
    수직적 강세 콜옵션스프레드와 비슷한 전략이기는 하나 수직 콜옵션 스프레드와 다른 점은 포지션 구성시에 먼저 프리미엄의 차액을 얻을 수 있다는 것이다. 그리고 만료일에 가격이 상승하면 두 옵션간의 프리미엄의 차이가 최대이익이고, 예상과 달리 가격이 하락하더라도 손실은 행사가격 차이에서 프리미엄 차이를 �A 값이 최대 손실이다.

② 만기시 손익

만기시점의 이익 : 손익 분기점보다 높은 경우에 이익이 발생하며 만기시에 기초자산가격이 풋매도 행사가격 이상이 될 때 프리미엄 차익이 최대이익이 된다. 손익분기점은 권리행사가격 -프리미엄차액
만기시점의 손실 : 손익 분기점보다 낮을 때 손실이 발생하며 만기시에 기초자산 가격이 풋 매수 행사가격 이하가 되었을 때 최대손실(풋매도-풋매수)-프리미엄의 차액이 발생

③ 사례

예시 : 행사
가격이 62.5인 풋옵션을 1.94포인트로 1계약 매수함과 동시에 풋옵션67.5P을 4.75포인트로 매도

풋옵션매도 전략은 기초자산의 가격이 행사가격보다 높은 경우에는 옵션이 행사되지 않기 ��문에 수취한 프리미엄이 옵션매도자의 수익으로 남게된다. 반대로 기초자산의 가격이 행사가격보다 낮을 시에는 기초자산을 시장가격보다 높은 가격인 행사가격을 매입할 의무를 지게 되어 매입가격면에서 행사가격과 시장가격과의 차액만큼의 손실을 보게된다. 물론 이 손실에서 수취한 프리미엄을 제외한 금액이 순 손실이 된다.

그러므로 이 전략은 기초자산의 가격이 하락할 가능성이 매우 적고 상승할 가능성이 매우 높다고 예상될 때 유용한 전략이다. 그러나 기초자산의 매도포지션이 없는 상태에서 단순히 옵션 전략의 유형 풋옵션을 매도하는 투자방법은 매우 위험하다.

투자시 고려사항은 기초자산의 하락가능성에 대한 약간의 확신이 있으면 행사가격이 낮은(OTM) 풋옵션을 매도하고 가격의 상승 또는 횡보가 예상된다면 ATM 풋옵션을 매도한다. 매도시에는 프리미엄을 수취하지만 시세가 예상과 반대로 움직이면 무한대의 손실이 발샐하므로 시장상황을 주시해야 한다.

전략의 유형 : 상승 예상시
사용 시기 : 시장이 하락하지 않을 것이라고 확신될 때

→ 어느 정도만 믿는다면 외가격(행사가격이 낮은)옵션을 매도하고 가격상승 또는 횡보를 확신한다면 ATM 옵션을 매도
→ 옵션만기일에 인접해서 먼 외가격옵션을 선택

③ 사례

예시 : KOSPI200행사가격이 65인 풋옵션을 2.21포인트로 1계약 매도

라. 강세 스프레드 전략

스프레드 전략은 동일한 기초자산을 대상으로하는 옵션중에서 행사가격 또는 만기일이 다른 동일한 종류의 옵션을 동시에 매입 또는 매도하는 전략이다. 이 전략에는 수직적 스프레드(결제월이 동일하나 행사가격이 상이한 콜 픗 옵션의 매매)와 수평적 스프레드(행사가격이 동일하나 결제월이 상이한 콜 풋 옵션의 매매)로 구분된다. 수직적 스프레드는 다시 콜옵션스프레드와 풋옵션스프레드로 구분된다.

- - 전략의 유형 : 가격상승 예상시
- - 전략 구사 : 등가격 콜매수 + 외가격 콜 매도
- - 사용 시기 : 시장이 어느정도 강세일 것으로 예상되나 예상확신이 서지 않을 때
→시간 소멸 효과에 의한 이익을 극대화하기 위해 옵션 만기일에 근접할 때
- - 만기시점의 이익 : 이익은 한정.기초자산의 가격이 만기도래시 손익 분기점보다 높을 때 최대이익이 발생.
→손익분기점은 권리행사가격 + 프리미엄 차액
- - 만기시점의 손실 : 최종가격이 손익분기점보다 낮은 경우 손실이 발생하며 최대손실은 프리미엄차액이 됨
사례


- - 예시 : KOSPI200주가지수 옵션 행사가격이 65인 콜옵션을 4.75포인트로 1계약 매수함과 동시에 콜옵션70를 2.38포인트로 1계약 매도
< 그림 6-4 >강세 콜옵션 스프래드 손익

- 이 익 : 만료시에는 손익 분기점 67.37포인트보다 높으면 그 초과 부분이 이익이며, 최대이익은 한정
- 손 실 : 만료시에는 손익 분기점 67.37포인트보다 낮으면 손실이 발생하며, 최대 손실은 한 정

(3) 시세에 대한 약세 전략

가. 풋 옵션 매수

풋 옵션의 매입자는 당초 예측대로 기초자산의 가격이 행사가격보다 낮은 옵션 전략의 유형 경우에 옵션을 행사하여 시장가격보다 높은 행사가격으로 매도함으로써 그 차액만큼의 이익을 얻을 수 있다. 다만 옵션을 매입하는데 지급한 프리미엄을 공제한 금액이 손익으로 계산된다. 만일 기초자산의 가격이 행사가격보다 높은 경우에는 옵션은 행사되지 않고 지급된 프리미엄은 손실로 남는다.


그러므로 이 전략은 기초자산의 가격이 하락할 것으로 예상될 때 구사하는 전략으로서, 투자시 고려사항으로는 예상되는 하락폭이 클수록 행사가격이 낮은(OTM)옵션을 매수함으로써, 가격상승의 위험을 제한시키면서 다른 어떤 전략보다도 큰 레버리지효과를 기대할 수 있다.

옵션 기본 사항 : 올바른 스트라이크 가격을 선택하는 방법

옵션 기본 사항 : 올바른 스트라이크 가격을 선택하는 방법

옵션의 파업 가격은 Put 또는 옵션 전략의 유형 Call 옵션을 행사할 수있는 가격입니다. 행사 가격으로도 알려져 있으며, 파업 가격 선택은 투자자 또는 상인이 특정 옵션을 선택하는 것과 관련하여 두 가지 중요한 결정 중 하나입니다. 파업 가격은 옵션 거래가 어떻게 이루어질 지에 엄청난 영향을 미칩니다. 옵션에 대한 파업 가격 옵션 전략의 유형 선택시 준수해야 할 기본 원칙에 대해 알아 보려면 계속 읽으십시오.

스트라이크 가격 고려 사항

옵션 거래를 할 주식뿐만 아니라 옵션 전략의 유형 (예 : 통화 구매 또는 풋 옵션 작성)을 확인했다고 가정하면, 파업 가격을 결정할 때 가장 중요한 두 가지 고려 사항은 (a) 귀하의 위험 허용 도와 (b) 귀하가 원하는 위험 - 보상 수익입니다. a. 위험 허용차

통화 옵션 구매를 고려한다고 가정 해 봅시다. 귀사의 위험 허용 범위는 ITM (In-The-Money) 통화 옵션, ATM (at-the-money) 통화 또는 OTM (Out-of-The-Money) 통화를 고려해야하는지 옵션 전략의 유형 여부를 결정해야합니다. ITM 옵션은 기본 주식 가격에 대해 더 큰 민감도 (옵션 델타라고도 함)를가집니다. 따라서 주가가 일정량만큼 증가하면 ITM 콜은 ATM이나 OTM 콜보다 많은 이득을 얻습니다. 그러나 주식 가격이 하락하면 어떨까요? ITM 옵션의 상위 델타 (delta)는 기본 주식 가격이 하락하면 ATM 또는 OTM 콜보다 더 많이 감소한다는 것을 의미합니다. 그러나 ITM 호출은 기본적으로 더 높은 고유 가치가 있으므로 옵션 만료 전에 주식이 완만하게 하락할 경우 투자의 일부를 회수 할 수 있습니다.

b. Risk-Reward Payoff

당신이 원하는 위험 보상은 단순히 거래에 대해 위험을 감수하고자하는 자본의 양과 예상되는 이익 목표를 의미합니다. ITM 호출은 OTM 호출보다 덜 위험 할 수 있지만 비용은 더 많이 듭니다. 통화 거래 아이디어에 약간의 자본 만 투자하려는 경우 OTM 통화가 최선의 선택 일 수 있습니다. OTM 통화는 주식 가격이 파업 가격보다 높으면 ITM 통화보다 훨씬 더 많은 이득을 얻을 수 있지만 전반적으로 ITM 통화보다 성공 확률이 훨씬 낮습니다. 즉, OTM 통화를 사기 위해 더 적은 자본을 쏟아 부었지만 ITM 통화보다 전체 투자 금액을 잃을 확률이 높습니다.

이러한 고려 사항을 염두에두고 상대적으로 보수적 인 투자자는 ITM 또는 ATM 통화를 선택할 수 있지만 위험에 대한 높은 내성을 가진 거래자는 OTM 통화를 선호 할 수 있습니다. 다음 절의 예는 이러한 개념 중 일부를 보여줍니다.

(NYSE : GE

GEGeneral Electric Co20.14 + 1.00 % Highstock 4. 2. 6 )은 많은 북미 투자자들을위한 핵심 지분이자 미국 경제의 대변자로 널리 인식되는 주식이다. GE는 2007 년 10 월부터 17 개월 동안 85 % 이상 붕괴하여 16 년 만에 최저 5 달러까지 하락했다. 글로벌 신용 위기가 GE 캐피탈 자회사를 위축시킨 2009 년 3 월 73 일. 주식은 그 후 꾸준히 회복하여 2013 년에는 33.5 %, 27 달러로 마감했다. 20 2014 년 1 월 16 일. 2014 년 3 월 옵션을 거래하려고한다고 가정 해 보겠습니다. 간단히하기 위해 2014 년 1 월 16 일자로 입찰가 스프레드를 무시하고 3 월 옵션의 마지막 거래 가격을 사용합니다. GE에 대한 2014 년 3 월 풋 매도 및 콜의 가격은 표 1 및 표 2에 표시되어 있습니다. 아래 3. 우리는이 데이터를 사용하여 광범위하게 다른 위험 관용, Conservative Carla 및 Risk-lovin 'Rick을 사용하는 두 명의 투자자가 사용하는 세 가지 기본 옵션 전략 (통화 구매, 풋 매입 및 커버 된 통화 작성)에 대한 파업 가격을 선택합니다. 사례 1 : 전화 구매

- Carla와 Rick은 GE에게 낙관적이며 3 월 통화를 사고 싶습니다.

표 1 : 2014 년 3 월 GE의 전화

GE는 27 달러에 거래. 20 세인 Carla는 3 월까지 28 달러까지 거래 할 수 있다고 생각한다. 하락 위험에 관해서, 그녀는 주식이 옵션 전략의 유형 26 달러로 하락할 수 있다고 생각한다. 따라서 그녀는 3 월 $ 25 통화 (인 - 더 - 돈 또는 ITM)를 선택하고 $ 2를 지불합니다. 26. 2 달러. 26는 옵션의 프리미엄 또는 비용이라고합니다. 표 1에서 볼 수 있듯이이 호출의 고유 값은 $ 2입니다. 20 (즉, 27 달러의 주가, 20 달러의 스트라이크 가격) 및 0 달러의 시간 값. 06 (즉, 콜 가격이 2 달러 26, 본질 가치가 2 달러 20이 적음). 반면에 Rick은 Carla보다 더 낙관적이며 위험을 무릅 쓰고, 거래가 이루어지지 않을 경우 무역에 투자 된 전체 금액을 잃어 버리는 것을 의미한다고 할지라도 더 나은 보수를 원합니다. 따라서 그는 $ 28 통화를 선택하고 $ 0을 지불합니다. 38. 이것은 OTM 호출이므로 시간 값만 있고 고유 값이 없습니다. Carla와 Rick의 통화 가격은 3 월의 옵션 만료에 따른 GE 주식의 다양한 가격 범위에 대해 표 2에 표시되어 있습니다. Rick은 $ 0 만 투자합니다. 호출 당 38 개이며, 이것이 그가 잃을 수있는 최대 값입니다. 그러나 그의 무역은 GE가 28 달러를 넘는 경우에만 수익이 발생합니다. 38 (옵션 가격 $ 28, +0.88) 옵션 만료 전. 반대로 Carla는 훨씬 많은 금액을 투자하지만 옵션 만료시 주가가 $ 26까지 하락하더라도 투자 금액의 일부를 회수 할 수 있습니다. Rick은 GE가 옵션 만료까지 29 달러까지 거래하면 Carla보다 훨씬 높은 수익을 올릴 수 있지만 GE는 옵션 만료로 GE가 조금 더 높은 28 달러를 거래하더라도 작은 수익을 올릴 수 있습니다.

표 2 : 칼라와 릭의 통화에 대한 결과

제쳐두고 다음 사항에 유의한다.

각 옵션 계약은 일반적으로 100 주를 나타낸다.그래서 $ 0의 옵션 가격. 38 달러의 지출을 포함합니다. 38 x 100 = 한 계약에 38 달러. $ 2의 옵션 가격. 26 달러 지출은 226 달러이다.

통화 옵션의 경우 손익분기는 파업 가격과 옵션 비용을 합한 가격입니다. 칼라의 경우, GE는 적어도

$ 999로 거래되어야한다. 그녀가 옵션 전략의 유형 깰 수있는 옵션이 만료되기 전에 26. Rick의 경우 손익분기 점은 28 달러로 더 높습니다. 38.

위의 사례에서는 수수료를 고려하지 않았지만 거래 옵션을 고려할 때 고려해야한다.

  • 사례 2 : Put
  • 시나리오 2 구매하기 - Carla와 Rick은 GE에서 약세를 보이고 있으며, 3 월을 사기를 원합니다. 표 3 : GE의 2014 년 3 월 예상치
  • GE는 3 월까지 GE가 26 달러까지 하락할 수 있다고 생각하지만 GE가 하락하지 않으면 GE의 투자 부분을 회수하려고합니다. 따라서 그녀는 3 월 29 일 (ITM) 3 월에 2 달러를 지불하고 2 달러를 지불합니다. 19. 표 3에서이 값의 고유 값은 $ 1입니다. 80 (즉, 29 달러의 행사 가격에서 27 달러 20 달러의 주식 가격을 뺀 것) 및 0 달러의 시간 가치. 39 (즉, 풋 가격이 $ 2.1, 내재 가치가 $ 1.80 미만).

릭이 울타리를 향해 휘두르는 것을 선호하기 때문에, 그는 $ 0에 $ 26를 샀다. 40. 이것은 OTM 입력이므로 전체 시간 값으로 구성되며 본질적인 값은 없습니다.

Carla 's와 Rick 's의 가격은 3 월의 옵션 만기에 의한 GE 주식에 대한 다양한 가격 범위를 표 4에 나타낸다. 표 4 : Carla 's와 Rick 's puts에 대한 결과

풋 옵션의 경우 손익분기 가격은 파업 가격에서 옵션 비용을 뺀 값과 같습니다. 칼라의 경우, GE는

$ 26 사이에서 거래해야한다. 그녀가 깰 수있는 옵션이 만료되기 전에 81. Rick의 경우 손익분기 점은 25 달러로 저렴합니다. 사례 9 : 보상 대상 통화 작성

- Carla와 Rick은 모두 GE 주식을 소유하고 있으며, 3 월 통화를 주식에 써서 보험료 수입을 얻고 싶습니다.

주식 가격이 "불리는"위험을 최소화하면서 프리미엄 수입을 극대화하는 것 중에서 선택해야하기 때문에 여기에서의 파업 가격 고려 사항은 약간 다릅니다. 따라서 Carla가 $ 27의 통화료를 내고 $ 0의 프리미엄을 인출했다고 가정 해 봅시다. 80. Rick은 28 달러짜리 통화를 써서 프리미엄 $ 0을 준다. 38.

  • GE가 26 달러에 마감한다고 가정 해 보자. 옵션 만기일에 50. 이 경우 주식의 시장 가격이 Carla와 Rick의 통화 모두에 대한 파업 가격보다 낮기 때문에 주식은 호출되지 않으며 프리미엄의 전체 금액을 보유하게됩니다. 하지만 GE가 27 달러에 마감하면 어떨까요? 옵션 만기일에 50? 이 경우, 칼라의 GE 주식은 27 달러의 파업 가격으로 소집 될 것이다. 따라서 통화를 작성하면 처음에받은 금액의 순 보험료 수입이 시가와 파업 가격 또는 $ 0의 차이를 뺀 금액보다 적습니다. 30 (즉, $ 0.80 미만 $ 0.50). 릭의 전화는 무보수로 만료되어 보험료 전액을 보유 할 수 있습니다. GE가 28 달러에 마감하면 옵션이 3 월에 만료되면 50 달러의 파업 가격으로 Carla의 GE 주식이 소집됩니다.그녀는 GE 주식을 27 달러에 효과적으로 팔았 기 때문에 1 달러입니다. 현재 시장 가격 인 $ 28보다 50 낮습니다. 50, 통화 기록 거래에 대한 그녀의 명목 손실은 $ 0입니다. 80 $ 1 덜합니다. 50 = - $ 0. 70.

릭의 명목 손실 = $ 0. 38 덜 $ 0. 50 = - $ 0. 12.

잘못된 파업 가격 선택의 위험 전화 또는 구매자에게 잘못된 파업 가격을 선택하면 지불 한 전체 보험료가 손실 될 수 있습니다. 이 위험은 파업 가격이 현재의 시장 가격에서 멀어 질수록 증가한다. 이자형. 밖에서 돈.

콜 라이터의 경우, 커버 된 콜에 대한 잘못된 스트라이크 가격은 기본 주식이 소환 될 수있다. 일부 투자자들은 일부 프리미엄 수입을 희생 시키 더라도 주식이 소각되면 더 높은 수익을주기 위해 OTM 통화를 약간 작성하는 것을 선호합니다. 풋 라이터의 경우, 파격 가격이 잘못되면 옵션 전략의 유형 기본 주식이 현재 시장 가격보다 훨씬 높은 가격으로 배정됩니다. 주식이 갑자기 떨어지거나 갑자기 시장이 매각되어 대부분의 주식이 급격히 떨어지면 이런 현상이 발생할 수 있습니다.

파업 가격 결정시 묵시적 변동성 고려 :

묵시적 변동성은 옵션 가격에 포함 된 변동성의 수준입니다. 일반적으로, 주식의 변동이 클수록 내재 변동성의 수준이 높아진다. 대부분의 주식은 표 1과 표 3에서 볼 수 있듯이 다양한 행사 가격에 대해 암묵적 변동성의 수준이 다르며 숙련 된 옵션 거래자는 이러한 변동성 "왜곡"을 옵션 거래 결정의 핵심 입력으로 사용합니다. 새로운 옵션 투자자들은 적용 범위 ITM이나 ATM 통화를 비교적 낮은 암묵적 변동성과 강한 상승 모멘텀 (주식이 소외 될 확률이 상당히 높을 수 있음)으로 작성하거나, 멀리에서 머무르는 등의 기본 원칙을 고수해야한다고 생각해야합니다 매우 낮은 암묵적 변동성을 가진 주식에 OTM을 매수 또는 매수한다.

옵션 트레이딩은 전형적인 바이 - 앤드 - 홀드 투자보다 훨씬 실용적인 접근 방식을 필요로합니다. 특정 주식 또는 광범위한 시장에 대한 감정이 갑작스럽게 발생할 경우를 대비하여 옵션 거래를위한 예비 계획을 준비하십시오. 시간 붕괴는 긴 옵션 직책의 가치를 빠르게 침식 할 수 있으므로 사태가 진행되지 않을 경우 손실을 줄이고 투자 자본을 보존하는 것이 좋습니다.

  • 다양한 시나리오에 대한 결과 계산 :
  • 적극적으로 거래 옵션을 사용하려는 경우 다양한 시나리오에 대한 게임 계획을 세워야합니다. 예를 들어, 정기적으로 커버 된 전화를 쓰는 경우, 전화가 걸리면 전화 할 가능성이 있습니까? 또는 주식에 대해 매우 낙관적 인 경우, 더 낮은 파업 가격으로 단기 주식 옵션을 구매하거나, 더 높은 파업 가격으로 긴 옵션을 구입하는 것이 더 유리할 것인가?
  • 최종선

옵션 포지션의 수익성에 매우 중요한 영향을 미치기 때문에 파업 가격 선택은 옵션 투자자 또는 상인에 대한 핵심 결정입니다.최적의 파업 가격을 선택하기위한 숙제를하는 것은 옵션 거래의 성공 가능성을 높이는 데 필요한 단계입니다.

보고서 상세정보

이 보고서는 한국연구재단(NRF, National Research Foundation of Korea)이 지원한 연구과제( 옵션전략에서 차별적인 거래장애의 영향 | 2012 년 | 황상원(부산대학교) ) 연구결과물 로 제출된 자료입니다.

한국연구재단 인문사회연구지원사업을 통해 연구비를 지원받은 연구자는 연구기간 종료 후 6개월 이내에 결과보고서를 제출하여야 합니다.(*사업유형에 따라 결과보고서 제출 시기가 다를 수 있음.)

  • 연구자가 한국연구재단 연구지원시스템 에 직접 입력한 정보입니다.
연구과제번호 2012S1A5B5A01023487
선정년도 2012 년
과제진행현황 종료
제출상태 재단승인
등록완료일 2013년 12월 30일
연차구분 결과보고
결과보고년도 2013년

본 연수의 목적은 시장 참가자들이 옵션매도 포지션을 포함한 전략수행을 할 때 부과되는 거래장애의 특징을 살펴보고 차별화된 제한이 전략수익 변화에 미치는 영향을 추정하는 것이다.
매매비용(trading costs)을 매수-매도 스프레드(bid-to-ask spreads), 거래비용(tr .

본 연수의 목적은 시장 참가자들이 옵션매도 포지션을 포함한 전략수행을 할 때 부과되는 거래장애의 특징을 살펴보고 차별화된 제한이 전략수익 변화에 미치는 영향을 추정하는 것이다.
매매비용(trading costs)을 매수-매도 스프레드(bid-to-ask spreads), 거래비용(transaction costs)을 거래수수료와 증거금으로, 시장참가자를 거래소회원인 금융회사에 위탁투자를 하는 적격기관투자자와 일반위탁투자자로 한정하고 매매비용과 거래비용이 거래장애로서 매도포지션을 포함한 옵션전략 수익에 미치는 영향을 연구한다. 만약 매도포지션을 포함한 옵션전략 수익이 옵션 전략의 유형 거래소가 부과하는 거래장애에 의해 완전히 상쇄되지 않는다면, 일반 위탁투자자들에게 수익이 발생하는 옵션매도포지션 거래를 거래소가 제도적으로 제한하여 매도거래자에게 독점적 지대를 부여하는 것이다. 다시 말해서, 기관투자자의 옵션 매도포지션전략 수익이 증거금부과에 의한 자본비용으로 완전히 상쇄되지 않는다면, 발행자가 받는 매도위험에 대한 보상으로서의 프리미엄 수익이 발생한다는 것이고, 일반투자자들에게는 제도적으로 제한을 하여 프리미엄 수익의 기회를 빼앗는 것이다. 즉, 기관투자자의 옵션매도전략에 독점적 수익기회를 부여한다는 가설이 확인될 것이다.

1. KOSPI 200 주가지수옵션 시장에서 콤비네이션 매도전략의 프리미엄 수익의 일반화
거래장애(매매비용과 거래비용)를 고려하지 않은 KOSPI 200 주가지수옵션 시장에서 옵션매도전략의 이행과 수익변화의 특징을 일반화한다.
예를 들어, 스트랭글 매도포지션은 등가격 중심으로 좌우 1tick 떨어진 외가격 풋-콜옵션을 각각 매도하는 포지션이다. 풋옵션의 경우 현재의 기초자산 가격보다 낮은 행사가격이 기준이고 콜옵션은 높은 행사가격을 이용하는 것이다.
현재 주가지수가 200포인트라고 가정하면, 옵션 등가격이 K[200.00(E)]이라면 풋옵션의 첫 번째 외가격은 K[197.50(PP)], 콜옵션의 첫 번째 외가격은 K[202.50(CP)]가 된다. 옵션매도자는 외가격 풋옵션을 PP(풋옵션가격)에 발행, 외가격 콜옵션을 CP(콜옵션가격)에 발행한 후 만기 시점의 일정한 합성포지션 프리미엄 수익(PP+CP)을 기대하고 있다고 하자. 시간이 지남에 따라 기초자산 가격이 하락하여 행사가격 보다 낮아지는 경우, 옵션발행자는 행사가격 의 풋옵션을 매수 청산하고 의 행사가격 옵션을 발행하는 포지션 조정을 한다. 반대로 기초자산 가격이 상승하여 행사가격 보다 높아지는 경우에도 역시 콜옵션을 매수 청산하고 의 행사가격 옵션을 재 매도함으로써 조정이 이루어진다. 최초의 합성포지션인 행사가격과 의 프리미엄 크기에 따라 발행자의 손익이 변하지만, 풋옵션의 경우에 포지션 조정이 수 회 진행된 후 최종 매도포지션 프리미엄과 포지션 조정으로 발생한 프리미엄 손익의 합은 최초에 발행한 행사가격 과 의 프리미엄 합과 동일하게 되고, 콜옵션의 경우에도 이와 동일한 결과가 된다. 따라서 만기 전 포지션 조정으로 인한 손익의 변화와 만기에 보유하고 있는 풋옵션과 콜옵션의 프리미엄 수익의 합이 최초 양매도 합성포지션의 프리미엄 수익과 동일하다는 것이다. 이에 본 연구에서는 콤비네이션 매도의 모든 포지션을 일반화하고 주가지수옵션의 자료를 이용하여 실증분석 결과를 제시한다.

2. 거래장애(매매비용과 거래비용)를 고려한 기관투자자와 일반투자자의 수익형태 분석
거래장애를 고려한 옵션매도전략의 이행과 수익변화의 특징을 기관투자자와 일반투자자를 구분하여 추정한다.
매매비용은 시장충격비용(market impact costs)로서 차익거래를 위해 투자자가 주문을 낼 때 주문가격과 체결가격이 다르기 때문에 발생하는 비용이다. 즉, 매수주문의 경우 최우선매수호가로 매수주문을 신청하면 매수가 체결되지 않을 수도 있다. 따라서 주문과 즉시 거래가 체결되기 위해서는 최우선매도호가에 주문을 해야 하고, 매도주문의 경우에도 이와 같은 이유로 즉시 체결을 위해서는 최우선매수호가로 매도를 해야 한다. 현재가격이 어떤 가격이든지 거래체결을 위해서는 호가 간의 간격에 따라 매수주문은 1틱 높은가격, 매도주문은 1틱 낮은가격으로 체결이 된다고 할 수 있다. 선행연구에 따르면, 시장충격비용을 호가스프레드의 1/2틱, 체결가격과 우선매도호가 또는 우선매수호가의 차이 또는 1틱을 고려하고 있다. 이런 가정들은 시장에서 유동성과 관계가 되는 것이다. 따라서 mid-price 및 bid-to-ask 가격의 영향을 비교한다.
거래비용은 거래소의 파생상품시장 증거금제도에 따라 기본예탁금과 한국거래소(KRX)의 COMS(Composite Optimized Margin System) 증거금제도를 적용한다. 이에 따르면, 사전-사후 혼합형위탁증거금체계로서 사전증거금은 적격기관투자자 이외의 투자자에게만 부과되는 증거금이고, 사후증거금은 적격기관투자자 중 회원이 인정한 자에게만 적용되는 것이다.

거래소가 부과하는 차별적인 거래비용으로 기관투자의 지대수익이 발생한다면 국내 주가지수옵션 시장을 독점시장이라 할 수 있다. 따라서 기관투자자의 독점적 수익구조를 해결하고 완전경쟁시장에 근접할 수 있는 제도적 차별의 완화방법을 모색해야 한다.
해외시장의 거래제도에서 시행되고 있는 옵션발행자, 기관투자자 및 일반 위탁투자자들의 거래환경을 파악한 후 각 시장에서 추정된 전략수익을 비교한다면 거래소 비회원인 일반투자자들이 보다 효율적인 시장접근을 할 수 있는 거래제도 개선방법에 접근 할 수 있을 것이다.

There is a different system in trading underlying assets and financial instruments. A market makes discrimination of trading between seller and buyer with a differential margin requirement. This makes seller take a exclusive profit and a rent because .

There is a different system in trading underlying assets and financial instruments. A market makes discrimination of trading between seller and buyer with a differential margin requirement. This makes seller take a exclusive profit and a rent because of different trading friction.
I study that a trading cost(bid-ask spread) and a transaction cost(margin requirements) as trading friction influence a profit by discrimination of institutional investors from individual investors.
1. Variation of premium profit of a combination in KOSPI 200 index option
2. Analysis of the profit structure for institutional investors and individual investors in trading friction

옵션이 포함된 상품은 기초자산 거래와는 다른 체계를 가지고 있다. 시장은 참가자들에게 비용과 증거금 등을 차등적으로 부과하여 매도자와 매수자 간 거래차별을 유발시킨다. 이것은 옵션발행자인 매도자에게 지대(rent)를 발생시키고 차별적 거래장애(trading frictio .

옵션이 포함된 상품은 기초자산 거래와는 다른 체계를 가지고 있다. 시장은 참가자들에게 비용과 증거금 등을 차등적으로 부과하여 매도자와 매수자 간 거래차별을 유발시킨다. 이것은 옵션발행자인 매도자에게 지대(rent)를 발생시키고 차별적 거래장애(trading friction)를 유발하여 독점거래가 이루어지도록 하는 것이다. 이에 본 연구에서는 기관투자자와 위탁투자자 간 차별적 거래장애가 거래자 각각의 투자손익에 명백한 영향을 미친다면 거래소는 독점이득을 최소화하기 위한 제도적 보완을 해야 한다고 주장한다.
따라서 본 연구에서는 매매비용(trading cost)을 매수-매도 스프레드, 거래비용(transaction cost)을 거래수수료와 증거금으로 정의하고, 적격기관투자자와 일반투자자의 매매비용과 거래비용이 거래장애로서 콤비네이션 매도포지션 수익에 미치는 영향을 실증분석 한다.

[연구결과]
본 연구에서는 기존 선행연구에서 시험해왔던 확률적 분포를 이용한 옵션 내재변동성 및 효율적 가격모형과는 달리 국내에서 시행되고 있는 거래제도의 영향에 관한 것이다. 즉, 국내 옵션거래 시 부과되는 거래장애가 유동성 공급자로서의 기관투자자와 거래 .

[연구결과]
본 연구에서는 기존 선행연구에서 시험해왔던 확률적 분포를 이용한 옵션 내재변동성 및 효율적 가격모형과는 달리 국내에서 시행되고 있는 거래제도의 영향에 관한 것이다. 즉, 국내 옵션거래 시 부과되는 거래장애가 유동성 공급자로서의 기관투자자와 거래위탁을 하는 일반투자자 간에 차별적으로 적용되어 각 투자자 간 전략수익에 차이를 보인다는 것이다.
미국시장의 경우 시카고 옵션거래소(CBOE)에서 거래되는 S&P 100 옵션의 경우에는 주가지수를 기준으로 현금결재를 통하여 옵션계약이 청산되고, 시카고 상업거래소(CME)이 주가지수 선물옵션은 주가지수 선물포지션의 매도-매수로 청산이 이루어지기 때문에 CBOE와 CME 시장의 거래장애는 상호 다르며, 일반적으로 CBOE의 증거금비용이 CME의 그것보다 큰 것으로 알려져 있다. 시장마다 다른 증거금제도와 기관투자자와 일반투자자 간 거래장애의 차별가 미국시장에서도 양산되는 옵션 전략의 유형 것으로 증명되고 있다. 이에 따라 본 연구에서는 옵션변동성과 매도포지션을 포함한 포트폴리오 투자수익에 관한 각 투자자간 성과의 차이를 실험한다.
그리고 선행연구에서 진행된 거래장애의 추정방법을 참고로 국내의 매매비용 및 거래비용을 적용한 차별적 시장의 특성을 추정했다. 거래비용의 경우, 거래소 회원인 중개회사에 위탁거래를 하는 일반투자자들에게는 사전증거금, 기관투자자들에게는 사후증거금을 적용하여 콤비네이션 매도의 비교한 결과 위탁거래자와 기관투자자 간의 거래증거금 부과에 의한 거래비용의 차가 발생하여 투자수익도 차별화되는 것을 확인할 수 있다.
이에 더하여 각 거래일의 발행된 옵션 가격을 초과하는 증거금액인 haircut ratio을 비교하여 각 투자자 간 추가 매도포지션 및 포지션 조정 시 발생하는 증거금의 크기를 비교하였다. 이것은 일반투자자가 기관투자자에 비해 최초 포지션 거래 후 만기일까지의 증거금비용이 포트폴리오 투자 실행에 더 큰 부담을 주고 있는 것을 알 수 있다.
결과적으로 거래소가 부과하는 차별적인 거래비용으로 기관투자자의 지대수익이 발생할 수 있기 때문에 국내 주가지수옵션 시장을 독점시장이라 할 수 있다. 따라서 기관투자자의 독점적 수익구조를 해결하고 완전경쟁시장에 근접할 수 있는 제도적 차별의 완화방법을 모색해야 할 것이다.
[활용방안]
본 연구에서 제시하는 주제는 국내 파생상품시장이 완전경쟁시장으로서의 효율적인 시장거래 체계를 갖추고 있는지, 국내에서 유일한 시장인 한국거래소의 거래제도가 여러 해외시장과 비교해 효율적인지 등에 관한 것이다. 따라서 시장에서 유동성 공급자 또는 시장조성자라고 하는 명목적인 참가자가 없는 국내시장에서 각 투자자에게 부여되는 거래를 위한 의무의 차별은 해외 다른 시장의 거래제도와 비교대상으로서 그 의미가 크다고 하겠다. 본 연구가 진행되고 국내 옵션시장에서의 거래장애에 관한 영향이 밝혀진다면 시장 거래제도 뿐만 아니라 옵션가격 상향조정(overpricing) 경향에도 새로운 변화를 줄 수 있을 것이다. 즉, 국내시장의 거래제도적 측면에서 효율적인 시장경쟁체제에서의 옵션가격 형성에 도움이 되고, 해외시장과 비교하여 시장조성자로서의 역할을 하는 기관투자자들과 일반투자자 간의 차별이 축소되는 방향으로 제도적 변화를 가져올 수 있는 이론적 배경이 될 것이다.
최근 몇 년간 국내시장의 거래제도는 국내외 경제환경의 변화, 금융시장의 유동성 위험 및 외환시장의 변동성 등에 따라 자주 변경되어 왔다. 예를 들면, 선물-옵션 기본예탁금의 경우 일반투자자들의 자산보호 측면에서 개정되어 왔고, 금융지주사법 또는 자본시장통합법 시행 등에 따라 파생상품시장 수탁 및 증거금제도 또한 변화되었다. 한편으로는 일반투자자들의 자산보호를 위한 증거금 상향조정은 이들 투자자들이 전략수익에 음(-)의 효과를 줄 여지가 많다고 할 수 있다. 일정한 자본 이상을 보유한 투자자만이 파생상품을 거래할 수 있고 투기거래자들에게 변동증거금을 상대적으로 더 많이 부과하는 등의 거래 제한적 제도는 금융감독원이 의도했던 일반투자자 보호가 아니라 그 반대의 결과를 가져올 수도 있다는 것이다. 따라서 본 연구에서 제시한 차별적 거래장애 부과의 영향에 관한 결과는 투자자보호를 위한 비효율적인 거래제한 제도가 보호 대상인 일반투자자의 수익을 반감시킬 수 있음을 증명함으로써 정치적 선택이 아닌 효율적인 시장경쟁체제로 성장시킬 수 있는 거래제도 변화의 기초가 될 것이라 생각된다.

옵션 전략 - 영어 뜻 - 영어 번역

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